东北汽车李恒光经纬恒润

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经纬恒润在智能驾驶领域为国内领先的产品、方案供应商。公司产品包括ADAS、域控制器、HPC等，覆盖多个级别的智能驾驶需求。对于前向ADAS系统，乘用车行业当前主流配置是FCR+FCM组成的1R1V方案。经纬恒润在乘用车ADAS的方案与竞争对手的1R1V不同，公司采用VO方案为主。我们认为VO相对于1R1V来说主要的优势是在不明显牺牲性能的情况下做到成本、价格更低。经纬恒润在商用车ADAS上则选择了视觉与雷达融合的1V1R技术路线。

公司的ADAS产品较多采用Mobileye的方案。我们展开讨论算力与黑盒方案后，认为Mobileye的未来表现有望将高于市场的预期：1、智能驾驶的产品力不仅是算力绝对值的比较，更与软硬件结合效果、对算力的利用效率、功耗等相关；2、黑盒模式仍有广泛受众，采用Mobileye的方案相对于车企自研来说具有成本低、装车快、安全性有保证等优点；3、ADAS渗透率、成长空间大，对Mobileye的需求或超预期。

公司在域控制器上拥有多款产品布局。智能驾驶域控制器ADCU基于Mobileye芯片和InfineonAURIXTM平台，能满足L2、L3级别的自动驾驶需求。除了智能驾驶域控制器ADCU之外，公司的域控制器还包括底盘域控制器CDC、车门域控制器DDCU、车身域控制器BDCU等。

公司的智能网联电子产品包括T-Box和网关等。T-Box的渗透率提升是大势所趋，原因包括：1、OTA功能对T-Box有一定需求；2、T-Box从单一硬件向网联化控制器发展。对车辆，T-Box可提供车辆故障监控、电源管理、远程升级、数据采集、智慧交通等功能，对车主，T-Box可为提供车辆远程控制、安防服务等功能；3、政策引导：对新能源汽车而言，需要加装T-Box来检测实际行驶情况，避免部分新能源车上牌却未实际使用的现象；对燃油车而言，加装T-Box能监测油耗等参数。公司在国内乘用车T-Box的市场份额占有率位居前列，拥有较强竞争力。

盈利预测及评级：预计公司-年归母净利润分别为1.96亿、2.77亿、3.66亿，EPS分别为1.63元、2.31元、3.05元，市盈率分别为86.55倍、61.26倍、46.42倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险，原材料供给风险，项目建设不及预期风险。

（原证券研究报告发布于-6-27；李恒光证书编号：S1）

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