中科创达深度研究报告短中长期逻辑皆稳,黄

治白癜风天津哪家医院好 http://m.39.net/pf/a_9769768.html

（报告出品方/作者：西南证券，常潇雅）

1全球操作系统专家，不断突破成长空间天花板

中科创达软件股份有限公司创立于年3月，专注于Linux、Andoid和RTOS等智能操作系统底层技术及应用技术的开发，并持续加码智能视觉引擎技术、人机交互和终端安全等前沿领域的投入，以中游赋能者的角色助力并加速智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大核心领域的产品化和技术创新，发展至今已成为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，在智能化浪潮中起到“推波助澜”的关键性作用。卡位三大核心智能赛道，抢占万物智联时代先机。回顾公司的发展历程，以年为界，可将其分为两个阶段：

1）创达1.0（-）：公司成立之初正是移动互联网兴起之时，中科创达以智能OS的二次开发起家，与Android共同起量成长，并以此为核心进行持续研发与创新，形成了芯片驱动、操作系统内核、中间件到上层应用的全栈式技术体系，期间公司通过与高通联合开发QRD、共同建立联合实验室等一系列举措，形成了深度绑定的合作关系；

2）创达2.0（-至今）：在智能手机市场竞争最激烈的时段，公司基于自身积累多年的核心技术，利用与产业链深度融合的占位优势，成功洞察IoT时代开启先机，通过“内生+外延”的方式将业务范围逐步拓展至车联网和物联网领域，取得先发卡位优势。随着5G商用落地，下游多方应用市场需求爆发，公司迈向快速发展的黄金时期。

1.1股权结构集中，激励计划确立发展信心

股权较为集中，众多机构加持。公司实际控制人为董事长兼总经理赵鸿飞先生，持股比例为30.44%，对公司决策拥有绝对控制权；前十大股东名单中还有众多机构投资者，包括全国社保基金等，彰显市场对公司未来发展向好的乐观预期。

多次股权激励绑定利益，调动积极性确立发展信心。公司自年起三次实施股权激励计划，通过利益绑定的方式充分调动员工积极性，催化业绩增长：1）年1月发布《年股票期权激励计划》，该计划考核期限为3年，要求以年净利润为基数，年、年、年净利润增长率分别不低于%、%、%；年公司业绩达标，第一期行权条件已达成。

2）年8月发布《年公司限制性股票激励计划》，并于同年9月实施完毕，本次计划考核期限为4年，要求以年为基数，年、年、年、年净利润增长率分别不低于70%、80%、90%、%；年公司净利润同比增长89.7%，第一归属期目标成功实现。

3）年9月通过《年限制性股票激励计划（草案）》，考核期限为4年，要求以年营业收入为基数，年、年、年、年营收增长率分别不低于40%、50%、60%、70%。

1.2承上启下价值凸显，全球布局构建网状生态

智能赛道上的“卖水人”，深耕操作系统，能力迁移拓展成长边际。操作系统是智能终端产业的基础设施，是连接软硬件的使能平台，向下能够适配硬件系统、充分发挥芯片等硬件的最佳效能，向上能够兼容运行应用软件、承载多样化的服务内容，起到承上启下的关键作用；一个优秀的操作系统将极大程度上决定智能终端的功能、性能和用户体验。公司以智能手机操作系统的二次开发、定制化及适配等业务起家，并以此为核心紧随智能化发展浪潮，横向拓展至车联网、物联网领域，帮助客户降低智能设备部署门槛，实现产品快速落地，为产业链多方参与者持续赋能。

把握“技术+生态”的平台发展战略，以稀缺性和必要性高筑壁垒。凭借多年积累，公司在技术上不断垂直加深与横向扩张，是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司；依靠承上启下的产业链地位，公司不断加强与芯片、元器件、终端、运营商等厂商的紧密合作与垂直整合，在智能化生产链条中建立起必要性的竞争优势，构建起宽广的护城河。

1.3三大领域布局完备，共同拉动业绩高增

从业务领域看，曾依靠智能手机起步，随后车联网及物联网接力，现三驾马车齐驱。按应用场景划分，公司在智能手机操作系统领域取得成功后，将底层技术嫁接至车联网和物联网领域布局。从收入结构看，智能软件业务仍是稳步发展的主力，-年营收CAGR为17.2%，但占比降低至43%；智能车载业务和物联网业务快速爆发，营收规模均从万元扩张至7亿元左右，贡献收入占比均从5%增至接近30%，CAGR分别高达94.9%、91.4%。

综合来看，营收加速增长，盈利能力探底回升。-年，公司营收稳健增长，增速始终保持在30%以上，但由于下游智能手机行业发展趋缓的压力传导等因素，费用和成本的持续上行导致公司陷入一定程度上“创收不创利”的困境。年后，一方面由于智能汽车、物联网业务迎来需求爆发，另一方面是公司控费提效成果显著，公司经营迎来困境反转，营收和利润均重回高增态势。

年，公司收入规模达到26.3亿元，实现归母净利润4.4亿元，分别同比增长43.8%和86.7%；-年收入复合增速达到31.2%，归母净利润CAGR更是高达78.4%，盈利能力恢复迅速。公司占据智能化浪潮下的关键卡位，业务布局完备，技术发展领先，生态优势扩大，正不断突破成长空间天花板，迎来高速发展的黄金时期。（报告来源：未来智库）

2短期仍可看智能软件，5G换机潮贡献增量提升估值

受益于5G商业元年的开启，公司三大领域的下游需求迎来全方位爆发，车联网及物联网领域的相关应用开始规模化落地，同时兴起的5G智能手机“换机潮”也为趋于饱和的传统智能终端存量市场注入新活力。

2.1老树生新枝，短期增量提升估值

从收入占比看，贡献四成有余的智能软件仍是公司主力业务，其应用终端包括智能手机、平板电脑、智能电视和可穿戴设备等传统消费电子领域；全栈式技术体系覆盖内核驱动程序集成、框架优化、运营商认证实现、安全增强、UI设计、上层应用定制化等重要环节。必要性突出，存量市场仍保增长。年后，全球智能手机出货量下降，市场进入存量竞争，但产品更新换代的周期仍在，各大厂商为了吸引终端消费者不断在硬件上进行创新：柔性OLED、3DSensing、屏下指纹、快充、无线充电等新功能层出不穷。硬件层面的更新需要软件层面的适配和调优以达到最佳效果，公司差异化技术的必要性优势得以显现，-年，智能软件业务在手机出货量放缓阶段仍维持13%左右增速稳步增长。

5G手机仍在普及初期，后续看相关功能升级驱动业务成长。公司该板块的业务模式主要以软件开发和技术服务为主，虽然与出货量不直接挂钩，但5G技术的演进为芯片迭代、协议认证和兼容、AI算法等技术领域带来大量研发需求和复杂性的提升，项目订单纷至沓来贡献超预期的业绩增量，同时也进一步加深公司技术壁垒。H1，公司智能软件业务实现营收7.3亿元，同比增加30%，充分收益于换机浪潮。此外，目前5G手机的相关应用与4G手机尚无太大差距，现阶段仍以简单的机型普及为主，VR游戏、3D投影通话等功能还有待进一步开发，5G带来的产业变革还远未结束，功能升级将直接为操作系统的二次开发和维护创造大量需求。我们预计，未来1-3年，公司智能软件业务有望维持15%-25%增速成长。

2.2树大根深，养分充足

与高通深度绑定，底层Know-How支持能力迁移。公司在智能软件业务的长期领先地位,得益于公司基于芯片底层的全栈操作系统技术know-how，通过建立底层智能操作系统软件技术，将关键技术集成于芯片，实现了与操作系统公司和芯片厂商的深度绑定，也进一步加强了下游终端客户对于公司技术的依赖性，这也为公司后续进行车联网、物联网业务横向拓展奠定了牢固的根基。

公司与全球各大知名芯片厂商开展深入合作，主要客户包括高通、华为、ARM、Intel、三星、瑞萨、TI等；其中，公司与高通的关系尤为密切，从创立之初便参与了高通公司第一代QRD（Qual